【资讯】瑞银食品饮料仍低估4龙头股正伺机爆发

瑞银：食品饮料仍低估 4龙头股正伺机爆发

瑞银：食品饮料仍低估 4龙头股正伺机爆发

沪深两市股指低开，沪指低开震荡上行，盘中一度失守3800点，最低下探3792.21点，午后震荡回升，再创逾7年新高，剑指3900点，深成指低开后窄幅震荡，创业板低开震荡走高，站上2500点关口，再创历史新高，沪指本周涨4.68%。　　尽管新增资金跑步入场，许多个股大幅上涨，仍有一个板块遭到低估，那就是食品饮料板块，食品饮料行业整体估值处于历史较低水平，行业整体估值有望全面回归。

瑞银今日发布食品饮料行业研报认为，对比国外食品饮料行业净利润增速和估值水平，A股食品饮料行业盈利增速较快，但市盈率却偏低，在食品饮料消费升级继续的背景下，龙头公司有望在行业整合过程中能够不断扩大市场份额，A股白酒，乳制品，调味品等具有稀缺价值，看好伊利股份，洋河股份，贵州茅台与海天味业。　　消费升级正当时　　瑞银指出，随着人均收入的提升，中国人均食品饮料消费金额保持较快增长，呈现出产品中高端化的消费升级趋势。2003-13年，中国主要食品饮料人均消费金额复合增速达到14.5%，超过同期GDP复合增速9.6%，远高于其他国家和地区。　　从单价上来看，啤酒，烈酒，红酒2003-13年复合增速分别为8,10,7%，乳制品，调味品2003-2013年复合增速均为4%。在各个子行业中，中高端产品表现出明显快于行业平均的增长速度，如高端液态奶金典和特仑苏，中高端白酒洋河海之蓝等。　　瑞银预计未来，食品饮料行业的消费升级仍将持续。　　首先，人均可支配收入的增长和城镇化率提高将有望成为食品饮料行业消费升级的驱动力。该行预计，在下一个十年，中国消费增速将快于GDP增长。2014年中国城镇化率54.8%，2020年城镇化率的目标为60%，城镇居民人均可支配收入远超过农村居民，城镇化率的提高意味着具有较强消费能力的群体扩大，以上两点将成为食品饮料行业消费升级的驱动力。　　瑞银通过研究整理美国和日本的食品饮料发展状况发现，收入增长到一定水平以后，消费者的消费需求出现2个变化，一是对健康的要求越来越高，第二个消费需求变化趋势是个性化需求日趋强烈，品牌意识提高，对品牌消费品的粘性提高。　　行业估值有望全面回归　　瑞银指出，尽管消费升级从未停歇，A股上涨脚步无法阻挡，但回顾A股食品饮料行业历史净资产收益率和市盈率估值，发现目前行业整体估值处于历史较低水平。　　历史上，行业整体净资产收益率在12年达到高峰24%，13-14年，由于政府反腐力度加大导致白酒行业净资产收益率下降，同时啤酒等行业增速也有所放缓，行业整体净资产收益率开始下滑，但是从14年1季度起，随着白酒行业基本面逐渐见底，调味品、乳制品维持较快增长，行业整体净资产收益率降幅已经开始收窄。食品饮料行业净资产收益率历史水平　　行业整体市盈率在10年达到40倍以上，13年后，行业净资产收益率开始下滑，市盈率下降到到16倍左右。从14年1季度开始，由于白酒行业逐渐见底，调味品和乳制品维持较快增长，行业整体净资产收益率降幅放缓。　　如果将A股食品饮料行业2015年市盈率与净利润增速与海外市场比较，市场一致预期A股净利润增速18%，高于海外市场平均值14%，其中美国11%、日本12%、韩国14%、香港13%、印度17%。　　A股食品饮料2015年市盈率为21倍，跟海外市场平均22倍市盈率相比，也处于较低水平，其中美国19倍，日本22倍，韩国18倍，港股18倍，印度34倍。食品饮料行业15年市盈率与净利润增速海外比较　　瑞银认为，A股食品饮料行业估值有望继续提升，主要原因有三：　　1)预计白酒行业收入将恢复增长，乳制品和调味品的盈利能力继续提高；　　2)除了并购以外，行业整体资本支出将出现明显下降，行业分红率将有所上升；　　3)目前基金持仓和相对估值倍数低，随着沪港通和未来深港通的启动，估值有望逐步回升。　　最看好三板块荐4股　　结合人均消费额的提升空间和行业竞争格局，瑞银在A股食品饮料行业中最看好的子行业包括白酒、乳制品和调制品。　　从子行业来看，瑞银发现预调酒、调味品、乳制品等子行业，无论是人均消费金额还是人均消费量中国和其他国家及地区都差距较大，有很大发展潜力，相形之下人均消费金额的差距更大，消费升级的驱动力更为强劲。　　白酒方面，该行认为受益于高档酒的恢复性增长以及中档酒的持续消费升级，15年行业增速有望由负转正，预计15年白酒行业收入增长4%。在本轮行业调整过程中，预计洋河股份和古井贡酒将是二线酒中率先企稳的公司。　　乳制品方面，尽管2014年乳制品销量增速由于提价因素有所放缓，未来仍然有相当大的提升空间，中国人均乳制品消费量还处于较低水平，特别是三四线地区人均消费量远低于世界平均水平，还有明显的提升空间，龙头企业集中度有望继续提升。　　而调味品行业产品结构升级趋势明显，预计酱油行业未来5年收入复合增速为13%，市场规模从2012年的270亿元提高到2018年的560亿元，酱油行业未来3-5年将出现大企业挤占小企业份额，全国品牌挤占区域品牌份额的趋势，形成几家本土领先企业，一些地方及外资品牌与多家家庭作坊的竞争格局，酱油龙头有望成为行业先行整合者。　　在瑞银看好的三个子行业中，行业整合过程中能够不断扩大市场份额的龙头公司值得重点关注，分别是伊利股份，洋河股份，贵州茅台与海天味业，4股均为买入评级，给出伊利股份目标价39元，洋河股份目标价100元，贵州茅台目标220元，海天味业目标价60.3元。

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