做座恒立油缸挖机周期底部渐显国际液压巨头成长

恒立油缸挖机周期底部渐显,国际液压巨头成长中

Q1公司非标油缸营收同比增长31%,收入占比提升至40%+。盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,未来我们看好非标可持续高成长。泵阀实行多元化战略,目前国内配套进展正常,预计全年可贡献收入2亿 元,且公司计划明年上半年

恒立油缸（601100）:挖机周期底部渐显,国际液压巨头成长中

挖机市场或达6年周期底部,房市回暖+一带一路加速周期复苏。15Q1国内挖机销量16522台,同比下滑49%,一季度销量达近6年最低。目前挖机下行周期底部渐显,未来随着房市回暖、一带一路推进,挖机市场将加速去库存,逐步进入上行周期。

Q1公司挖机油缸市占率依然逆市提升,凸显龙头竞争力。15Q1公司挖机油缸销量约41600台,下行28%跑赢行业49%跌幅,市占率提升至约63%。

Q1公司非标油缸营收同比增长31%,收入占比提升至40%+。盾PPA构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,未来我们看好非标可持续高成长。泵阀实行多元化战略,目前国内配套进展正常,预计全年可贡献收入2亿 元,且公司计划明年上半年进入外资品牌。多元化战略下,泵阀开发领域从挖机扩展至水泥泵车、叉车等其他工程机械领域,同时明年上半年计划出口,泵阀收入增长点将全面打开。

海外战略进展进展顺利,Q1海外营收同比增长70%,营收占比达32%。

受累于产能利用率低、折旧加大、恒立液压与上海立新亏损影响,公司Q1 利润率较低,但随着挖机周期复苏、泵阀放量、立新改革,利润率有望回升。

公司立志成为全球领先液压系统元件集成商,未来将通过内生外延发展, 努力提高技术、规模、管理,全球竞争力预期逐步增强。

真实还原隧道交通场景维持“强烈推荐”评级。我们看好挖机市场逐步见底、周期反弹给公司带 来高业绩弹性,看好公司未来能成长为国际液压巨头。预计15~17年EPS分别为0.18(-0.04)、0.29(-0.06)、0.45(-0.06)元,给予目标价20元。短期催化剂为挖机主泵阀公司是国内热塑性弹性体行业龙头测试合格突破供货,中长期催化剂为挖机市场周期反弹、泵阀放量带来的能丈量出较小的分度高业绩弹性、潜在的外延预期。