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堵疏结合破解并购重组困境

发布时间:2020-02-10 16:33:04 阅读: 来源:蒸发器厂家

当下,世界经济复苏乏力,全球作为二次股改的核心内容之一,继新股发行制度、老股退市制度改革之后,上市公司并购重组亦已到了全力推进之时——据《上海证券报》11月3日报道,日前,证监会有关部门负责人表态,在首批公布的并购重组审核进度表中,因有关方面涉嫌违法被暂停审核的7家上市公司,在消除影响的情况下可以恢复审核。

事实上,上述事关上市公司并购重组“弹性执法”的表态,仅是近一个月以来,证监会大力推进上市公司并购重组的延续而已:10月16日,证监会公布《上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表》;10月26日,证监会发布《上市公司并购重组审核委员会工作规程修订征求意见稿》。

由此,通过证监会近期为推进上市公司并购重组所出台的系列方案,我们可以感知两个信息:其一,简化上市公司并购重组审批程序,其二,增加上市公司并购重组透明度。

初衷总是美好的,方向亦是明确的。但是,如果我们结合当下A股市场并购重组的现状,以及上市公司并购重组的操作瓶颈,我们即会发现,事关上市公司并购重组,我们还需要更多的配套制度和实施细则,以避免会产生适得其反的结果。

之于A股市场并购重组的现状而论,尽管近年来我国上市公司并购交易额占企业间并购比重逐年大增,从2005年之前的平均占比不足20%,大幅增至2011年的67%,今年前三季度已披露重大资产重组的上市公司,其交易额更是已高达1840亿元。可是,在上市公司并购重组交易额、占比企业间并购均逐年大增之下,其诡异的现实却告诉我们,这不仅不值得为之兴奋,更值得我们为之警惕。这是因为,在近年来上市公司并购重组交易中,除极少部分是整体上市,或产业趋同性并购,其绝大多数并购重组却是毫无产业关联的借壳重组,亦因为此,造成我国A股市场垃圾股爆炒不断、股价与市盈率(以及市净值)严重背离的乱象。

之于上市公司并购重组的操作瓶颈而论,我们会发现,除行政管制环节过多之外,当下定向增发的定价模式,虽然可以局部维护中小股民的利益,但因二级市场股价变动频繁,事实上造成定向增发的难以实施,而上市公司并购重组从公告到批准,其长达半年以上的时间跨度,则更严重影响并购重组的效率。在现行的定价模式,以及低效率的审批之下,上市公司并购重组的主体,往往不得不动用大量现金参与并购重组,如此不仅过度抑制了金融杠杆的使用,更使得上市公司在并购重组后普遍陷入现金流短缺之困境。

应该说,上市公司并购重组对于健全资本市场而言,可谓益处多多,因为通过上市公司并购重组,既可大量消除上市公司同业竞争、优化资源配置,对于实际整体上市的并购重组,则更可以由此达到减少关联交易、提高上市公司独立性的目的。但是,另一方面,在乱象丛生的A股市场,呈现结构性扭曲的上市公司并购重组,则更令我们感到兹事体大、不可不察。

应该说,证监会近期连续推出上市公司并购重组的系列方案,说明监管层已经认识到并购重组之于上市公司治理、之于产业整合、之于社会资源配置的重要性,由此固然值得为之称道。可是,欲达到上述愿景,仅凭形式性的简化程序,以及方向性的政策指引,显然还远远不够。

之于当下而言,在已出台的上市公司并购重组相关方案之下,我们亟须通过“堵疏结合”,尽快推出更多务实性的配套制度和实施细则。

先论“堵”,我们应在去年8月证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》的基础上,进一步提高退市重组的门槛、并完全取消借壳重组的优惠政策,从而通过推行借壳重组和新股发行的同一标准,抑制垃圾股频受爆炒的乱象,并由此扭转A股上市公司并购重组乱象丛生的现状。

再论“疏”,证监会应在近阶段已推出简化并购重组审批的程序之下,进一步推出实施细则,切实缩短上市公司并购重组从公告到审批的漫长期限,从而提高上市公司并购重组的时间效率。此外,监管层还应通过金融创新,鼓励通过公司债、资产证券化等手段参与并购重组,改变上市公司并购重组支付手段过于单一的格局,从而提高上市公司并购重组的资金效率。

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