四轮驱动推A股风格加速转换

四轮驱动推A股风格加速转换

A股市场风格转换会不会动真格，关键在于有没有动真格的力量，也就是有没有实在的、明确的驱动因素。顺着这条思路寻找，目前至少有国资改革、估值修复、中报业绩、新股发行四大力量在起作用，值得引起投资者关注。　　国资改革是风向标

国资委公布首批6家央企开展“四项改革”试点，这标志着酝酿已久的央企改革有了实质性进展。国资委研究中心专家许保利指出，国资委推出四项改革试点，更为重要的意义在于“改革要动起来”。毋庸置疑，央企改革将给资本市场注入正能量，推动整个资本市场定位发生质的变化。　　国资改革确实能给相关上市公司带来实质性的改变，市场也确实对改革效果寄予了很高的预期。这主要因为国资改革有很多方式，比如国有资本投资公司试点、混合所有制经济试点、资产注入、资产重组以及股权激励等，而国资改革对于相关国企的利好效应也很直接，将有利于改善公司的治理结构，提高公司的盈利水平。　　从A股历史经验看，在改革驱动下，制度性红利很可能引爆A股一次较大行情。此轮国资改革从中央到地方都非常重视，并且其路径也逐渐清晰，相关股票有望迎来超额回报时期。相比而言，“四项改革”中改组国有资本投资公司试点和混合所有制经济试点，对相关上市公司的影响更大。国有资本投资公司试点未来或涉及相关上市公司的重组整合，是此次改革的最大亮点；混合所有制改革涉及上市公司国资股东减持等问题。　　中国建材作为第一批混合所有制试点企业之一，目前正在准备混合所有制试点方案。市场普遍认为，央企以到目前为止的改革措施来看，混合制改革是重点，关注垄断行业的开放及参与者的选择模式。中石油、中电投等央企也陆续跟进混合制改革。对于这样规模相对“巨大”的企业来说，开放程度及参与者的选择方式是市场关注的重点。　　国开投和中粮集团将成为国有资本投资运营公司的试点企业。二级市场上，国投系的国投电力等上市公司已于7月14日集体停牌，市场预计央企改革大戏即将拉开，并将成A股风格转换的风向标。　　央企整合是重头戏　　央企整合大致有三种模式直接影响上市公司：一是对旗下公司的业务进行整合，解决同业竞争，进行兼并重组；二是整体上市，向旗下公司注入优质资产；三是引入民营资本，使得股权结构更为合理。投资者可以关注通过整合盈利能力有望明显提升的相关公司。　　为促进央企整合，中证指数公司于2008年12月31日推出上证中央企业50指数、中证中央企业综合指数和中证中央企业100指数三大央企指数。　　将三大央企指数与上证综指和沪深300比较之后发现，6月20日以来，上证50与上证综指、沪深300的走势类似，一直窄幅整理，但近几个交易日逐步走强，量能有温和放大迹象。央企100指数强于上证50，而中证央企综指走得最强，自6月20日起单边上扬，在年线附近做了小双底后，已成功突破年线阻力。　　而整个央企覆盖了军工、航天、电信、机场、能源、运输、金融等7大关系国计民生的支柱行业。数据显示，目前，沪深两市共有央企控股上市公司260余家，市值超过7.8万亿元，总市值约占沪深两市A股总市值的56%，流通市值接近36%。而上证所上市的央企控股公司股票有160余只，占沪市A股总市值的63%，流通市值占比为39%。上证央企50指数总市值约7.3万亿元，占沪市A股总市值的57.89%，流通市值约1.54万亿元，占全部沪市A股流通市值的32.80%。　　据悉，目前国资委监管的大型央企集团共112家，仅6家试点的中小型央企就持有上市公司股票达20只。中央企业控股上市公司在上市公司中的占比很大，不仅是中国经济的中流砥柱，也是证券市场稳定健康发展的核心力量。因此，国资改革对投资标的和市场风格转换的影响，决不可低估。　　估值修复是奠基石　　目前A股主板处于市场底部，为风格转换奠定了基础。纵向来看，沪深300的动态PE估值水平仅为8.93倍，为历史最低水平；横向来看，与全球主要股指的估值比较，沪深300的估值也处于全球主要股指低位水平。譬如标准普尔500指数动态市盈率16.19倍，英国富时100指数动态市盈率15.97倍，德国DAX指数动态市盈率16.31倍，日经指数动态市盈率18.38倍。　　即使从国际成熟市场看重的市销率(反映股票市值和公司年度销售收入的比值)分析，目前A股所有上市公司的市值和销售收入的比值是0.98，即A股公司总市值相当于其年度销售收入的98%。这是一个严重偏低的指标，略高于2005年1000点时历史最低值0.92水平，主要原因是创业板、中小板的市销率严重偏高，如果仅以可比沪深300测算，现在市销率为0.82，已经低于2005年1000点时的0.83。而发达国家资本市场市销率一般在1.5~2.5倍。所以，无论纵比、横比，A股市销率都处于历史低位。　　半年报披露是催化剂　　上市公司进入中报密集披露期，它对上市公司最大的影响是业绩证伪。整体分析，按已公布半年业绩预告的937家上市公司统计，2014年和2013年半年净利润同比增幅超过50%的公司数量占比分别为20.7%和9.3%，同比负增长占比分别为18.4%和26.9%，2014年的情况要明显好于2013年。2013年所有上市公司半年净利润同比增速超过50%和为负的数量占比分别为12.9%和37.7%，分化更大一些，但考虑到业绩大增的公司占比明显更多，2014年净利润同比增速整体超过2013年概率仍较大。　　值得重视的是，创业板半年报业绩预告已在7月15日之前完成，已预告的350家创业板上市公司中，单季净利润同比上升13.2%，低于可比公司一季度业绩增幅的16.5%，更低于去年四季度顶点的26.2%。去年创业板指数从585点涨至最高点1571点，涨幅超过160%，主要得益于高成长，但去年的高成长需要今年的业绩来验证。实际情况是：去年四季度增长26.2%；今年一季度增长16.5%；今年二季度增长13.2%。业绩下滑刺破了创业板的高成长泡沫，成为A股风格转化的催化剂。　　相比之下，沪深300权重股今年一季度净利润同比增长7.94%，与2013年同期相比，增幅下降1.89个百分点。增速下滑不是很明显，而去年沪深300指数下跌7.65%，有跌过头之嫌。绩优股扎堆的沪深300权重股中，有43只首季利润增速创三年同期最低，万科A甚至10余年来利润首度下滑。但万科近期公布的上半年销售业绩显示，今年1~6月，公司累计实现销售面积821.2万平方米，销售金额1009.1亿元，分别比2013年同期增长14.6%和20.6%。结构上看，钢铁、化工行业业绩分化，非银金融、建筑、地产、有色金属行业有所好转。也许对周期行业来说，一季度是低点，二季度是拐点。　　半年报业绩对大盘的影响还在延续，这也是继“政策底”、“资金底”之后的“业绩底”，这个底部的探出将确定为中长期拐点，也是投资风格转换的节点。　　新股倒逼蓝筹走强　　随着新股发行数量逐步增多，对创业板、中小板现有股票形成一定替代效应，后期会加速两板市场股票估值回归合理价值。而新股发行不会对主板产生冲击，近期市场反而表现出主板好于创业板的特征。　　新股发行重启倒逼蓝筹上涨，从而导致A股风格转换，大盘蓝筹股估值优势得以体现，机构等主力资金青睐低估值蓝筹股。目前市场中小盘股局部估值泡沫与大盘蓝筹股估值合理的结构性矛盾将会得到纠正。一级市场的估值体系将对二级市场中小盘股构成潜在的冲击，而大盘蓝筹股估值优势将得以体现。

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